虽然今年影响债券市场的核心变量是一个不断下跌的监管机构，但基本面因素仍在推动债券市场。年初，逻辑上讲，上半年前后经济的高、低风险急剧下降，这进一步加剧了市场调整压力。展望未来，明年的基础将如何发展？从各个组成部分的基本方面来看，制造业更能代表经济的内生增长，所以我们认为，对明年制造业变化的预测对把握全年经济发展有很大帮助。在这份报告中，我们将分别考察明年的制造业投资和相关的工业增长以及工业企业盈利能力。第一，明年的制造业投资或触底回升(一)可以用四个行业来预测制造业投资:化工原料、非金属矿产、通用、特种设备制造业过去两年的产出能力政策导致工业企业利润对制造业投资的主导作用减弱。我们在前面的“从企业盈利看未来制造业投资——中国创成债券大数据看宏观系列专题三”主题中指出，工业企业盈利对制造业投资有一定的预测意义，领先时间在一年左右，但这两个趋势在2014年以后都呈现出一定的偏差。其主要原因是，在市场和行政产能政策的引导下，产能过剩行业受到很大冲击，投资增长下降，利润对投资的信号效应减弱。可以用四个行业来预测制造投资:化工原料、非金属矿产、通用、特种设备制造。根据各行业的绝对值和变化幅度，我们选择了四大行业来适应总体制造投资:化工原料和化工产品制造业、非金属矿产行业、通用设备制造业、特种设备制造业。研究结果表明，除受金融危机影响的年份(4万亿刺激计划可能会打破原有规则)外，这四个行业的制造业投资与实际价值的趋势基本一致，所以我们可以预测2018年这四个行业，然后对明年的总体制造业投资做出判断。以上四个行业可分为两类:产能过剩和非产能过剩行业，其中化工原料和非金属矿物属于产能过剩行业，一般和特种设备制造业属于非产能过剩行业。由于产能政策的干扰，产能过剩和非产能过剩行业的投资逻辑有很大的不同，因此我们将讨论该行业未来的投资趋势。(二)产能过剩行业:未来保持稳定的产能政策和行业集中度，投资增速或将小幅回升，今年产能过剩行业表现出较高的利润增速，但投资低迷，甚至陷入负增长区。今年前10个月，非金属矿产和化工原料累计利润增长率分别达到23.2 %和37.9 %，而相应的累计投资增长率仅为1.1 %和- 3.8%。行政救助政策的不断实施，推高了价格，带来了相应的行业利润增长率。而高利润的增长并没有带来相应的投资额的增加，我们认为主要有两个原因:一是许多企业担心未来产能政策的不确定性，所以投资活动没有大规模开展；第二，行业过剩产能以国有企业为主，这些企业的历史负担很重，虽然今年的利润回升不错，但大部分新增利润用于偿还历史欠费，叠加资本市场对行业过剩产能的态度还是比较谨慎的，所以企业实际上可以用于投资的资金是有限的。展望未来，我们认为行业投资能力过剩或明年有反弹的可能，主要有以下几个原因:一是经过一年的消化，企业历史欠费已有一定程度的缓解，并以三为一业和其他企业做社会f